发布日期：2025-12-05 22:31    点击次数：98

在很多80后、90后的记忆潜流里专业的股票配资线上，或许还残存着一句洗脑般的广告词：“吃了忘不了，学习会更好”。 那是脑黄金、脑白金疯狂营销年代的缩影，也是山东禹王生物营养有限公司(下称“禹王生物”)最初的辉煌注脚。

时钟拨转至2025年11月，当这家隐形巨头再次站在聚光灯下，试图叩响港交所的大门时，人们才发现，当年的“健脑神药”早已退居二线。如今的禹王生物，摇身一变成为了全球最大的食品级精制鱼油供应商，手中握有全球8.1%的市场份额。

然而，这份迟来的招股书，却像是一份充满了悖论的商业教案：在上市前夕，公司利润出现高达74%的断崖式下跌，却依然执意进行了超越三年净利润总和的“清仓式”分红。 左手是业绩失速的焦虑，右手是家族套现的狂欢，这场资本盛宴的背后，究竟隐藏着怎样的商业逻辑？

一

“清仓式”分红演绎现金大挪移

资本市场从来不缺乏造富神话，但像禹王生物这样在上市前夕对现金流进行“极限施压”的操作并不多见。

就在递表港交所前夕的2024年12月，禹王生物突然宣派了高达3.2亿元人民币的股息。

这个数字乍看只是一串冷冰冰的金额，但如果将其置于公司财务的时间轴上，便能读出惊心动魄的意味。

这笔分红甚至超过公司过去三年的赚钱总和。

招股书数据显示，2022年至2024年再加上2025年上半年，禹王生物这三年半的累计净利润总和约为3.17亿元。

这意味着，创始人刘锡潜家族几乎是将公司过去3年辛苦积攒的大部分利润，一次性装进了原始股东们的口袋。

更为微妙的是时间点的选择。这笔分红恰好发生在外部战略投资者进场之前。

2025年8月，美国健康营养巨头Bayland Health旗下的Velantra才向禹王生物注资。

分红当时，禹王生物完全是由刘锡潜家族持股。

也就是说，3.2亿元的真金白银，在股权尚未被稀释的时刻，精准地流向了刘锡潜、刘汝萃(其子)、刘丕谨(其女)这一典型的“鲁商”家族手中。

这种“清仓式分红”的操作，直接导致了公司财务健康度的急剧恶化。

分红前，公司尚有充裕的流动资产；分红后，截至2024年末，公司账面不仅没有盈余，反而出现了3921.7万元的流动负债净值。

到了2025年上半年，公司的现金及现金等价物仅剩1.23亿元，而同期的短期银行借款却高达1.20亿元，资金链紧绷得如同一根将断的琴弦。

资产负债率从2023年的61.81%直接跳涨至2024年的90.39%。

一面是喊着缺钱要上市募资“补血”，另一面却在上市前通过分红“抽血”。

这种自相矛盾的资本运作，难免让外界质疑：这究竟是一场谋求发展的IPO，还是存在其他对赌赔付的抽屉协议，抑或为体外资金循环考量，不然为何会有如此逆天的分红操作？

二

“两头在外”导致高买低卖

如果说分红是人为的资本操作，那么2025年上半年业绩的崩塌，则是一场典型的供应链豪赌失败。

2025年上半年，禹王生物交出了一份惨淡的成绩单：营收3.43亿元，同比下滑27.13%；净利润更是“膝斩”，仅录得2276.4万元，同比暴跌74.01%。

导致这一惨剧的核心原因，在于公司陷入了毛鱼油原材料高位接盘，终端价格低位抛售精制鱼油的剪刀差陷阱。

禹王生物处于产业链的中游，其上游高度依赖进口——毛鱼油原料主要提取自深海冷水鱼，毛鱼油主要来自秘鲁的深海捕捞。这是一门“看天吃饭”的生意，极易受厄尔尼诺现象和捕捞配额的影响。

为了不影响产销，禹王生物只能选择囤积毛鱼油以备后患。

在2021 年，公司毛鱼油的采购成本单价水平还仅在 25 元 / 千克左右。

但是到了2023年及2024年，受到南美洲收紧捕捞配额及健康产品需求增加的影响，毛鱼油价格一度飙升至近70元/千克。禹王生物在此期间为了维持安全库存，购入了大量高价原料。

然而进入2025年，市场风向突变。毛鱼油价格回落，直接带动终端鱼油产品价格跳水。公司核心产品“鱼油软胶囊”的平均售价，从13.6万元/百万粒惨跌至9.9万元/百万粒，但是生产原料还是过去2年的库存，这也就意味着成本位于高位。

这导致了一个灾难性的后果：禹王生物不得不用手里囤积的“昂贵面粉”，去生产“廉价面包”。

这也让禹王生物的数据尤为难堪。

公司精制鱼油业务的毛利率，从2024年上半年的24.7%，直接自由落体至2025年上半年的8.3%。同时，即便在这样的去库存压力下，公司仍有约1.33亿元的存货，占流动资产总额的比例高达40.2%。

这暴露了禹王生物作为代工厂的尴尬地位：向上，它对国际大宗原料价格缺乏议价权；向下，在激烈的红海竞争中，它又缺乏品牌溢价能力，只能被动接受价格战。

三

隐形冠军却不是研发冠军

从昔日的“忘不了”到如今的“全球代工”，禹王生物完成了一次看似华丽的转身，但也为自己套上了新的枷锁。

虽然号称“全球最大”，但其商业模式极其依赖“中间人”。招股书揭示了一个危险的信号：公司超过一半的收入是通过贸易公司和药品批发商实现的。

2022年至2024年，禹王生物通过贸易公司和药品批发商获得的收入占比始终在50%以上，最高时甚至达到62.4%。

这种“隔层纱”的销售模式极其脆弱。仅在2024年至2025年上半年这短短半年内，其国内外客户数量就流失了170家，其中国内客户锐减120家。

代工模式(CDMO)虽然让禹王生物在Jamieson Laboratories等国际大牌的供应链中占据了一席之地，但也让其丧失了对终端市场的感知力。

公司承认，销量完全取决于贸易公司的营销力度，一旦这些“中间人”转推竞品，禹王生物将毫无还手之力。

更重要的是，禹王生物生产鱼油制品的工艺、技术并不具备独特性，市面上多家代工厂商可以定制EPA/DHA纯度比例的高、中、低纯度精制鱼油。禹王生物只有153个商标，25项专利技术，其中22项专利是2020年之前申请的，其余3项专利的申请时间是2022年和2023年。

相比之下，另一家同样以鱼油代工起家的同行公司——百合股份，目前专利数量接近到200个，申请的商标更是达到1500余个。而且禹王生物与百合股份的毛利率、净利率也表现迥异。

今年前三季度，百合股份的毛利率为35.12%，与2022-2024年的毛利率相当，呈现出相对稳定的特点，净利率有些许下降，为15.33%，略低于2024年的17.38%和2023年的19.4%。

反观，禹王生物2022-2024年的毛利率仅为25%左右，今年上半年下降到20.74%，净利率更为敏感，2022-2024年为15%左右，今年上半年直接下降到6.64%。

本质而言，禹王生物的业绩困境是 “低技术壁垒 + 弱品牌资产” 商业模式的必然结果，在行业增长放缓、成本波动加剧的背景下，缺乏核心竞争优势的代工模式难以抵御市场风险，而百合股份的稳健表现则印证了技术与品牌资产对盈利稳定性的关键支撑作用。

曾经那个家喻户晓的C端品牌“忘不了”，如今已沦为边缘角色。尽管公司试图在淘宝、抖音重启C端销售，但在2025年上半年，直接面向消费者的销售收入仅占总营收的2.7%。在天猫旗舰店，昔日神药的粉丝数仅有2.5万，爆款销量寥寥无几。

失去了品牌的护城河，又没有洞察需求深耕研发，所谓的“全球份额8.1%”，更像是在沙滩上堆砌的城堡，一旦供应链或渠道风向有变，崩塌只在顷刻之间。

四

高薪养董与“背锅”经理

在禹王生物的招股书中，还隐藏着关于公司治理的诸多“暗雷”，折射出这家家族企业在现代化转型中的剧烈阵痛。

尤其是在利润暴跌、现金流吃紧的2025年上半年，公司高层的待遇却逆势暴涨。

2022年董事薪酬总额仅为180万元，到了2025年上半年，半年时间就发了750万元，三年半翻了数倍。总经理张建全的年薪更是从百万元级别跃升至331.3万元。

与此同时，公司却长期未足额为普通员工缴纳社保和公积金。

报告期内，这一缺口累计高达1260万元。一边是高管的资本盛宴，一边是底层员工的权益缺失，这种“厚此薄彼”的分配机制，不仅违规，更埋下了劳资纠纷的隐患。

更为离奇的是公司在内控上的重大缺陷。禹王生物被曝出曾存在累计超4亿元的违规融资行为，包括1.59亿元的无真实贸易背景票据融资，以及2.42亿元的贷款资金违规挪用。

面对如此严重的合规漏洞，公司的解释却显得苍白甚至滑稽：将责任全盘推给了一名“财务经理”，称是因为其提供了“不妥建议”，公司是“无意中”违规。

一个年营收8亿、筹备上市的企业，数亿元的资金违规流转，竟能被轻描淡写地归咎于一名基层管理者的“建议”？这不仅挑战着监管层的智慧，也暴露了这家“鲁商”家族企业在内控体系上的荒蛮。

值得一提的是，其实，禹王生物只是刘锡潜家族的禹王集团的两大产业的业务之一，禹王集团旗下包含大健康、新材料两大产业，大健康产业旗下拥有3家公司，除了禹王生物之外，还有国内头部大豆蛋白食品厂商山东禹王生态食业有限公司，以及健康社群零售平台山东禹王营养生物科技有限公司。

而新材料产业可能才是刘锡潜家族最有价值、最需要资金长期投资的产业，目前新材料产业旗下拥有四家公司，分别是山东国晶新材料有限公司、山东道普安制动材料有限公司、山东德艾普节能材料有限公司、山东禹王和天下新材料有限公司，分别从事特陶材料、碳/碳、碳/陶刹车材料、节能材料和瞬间胶粘剂。从官方网站对这些公司的定位和业务描述来看，禹王集团的新材料业务在国内市场表现优异。

(禹王集团官网对材料产业相关公司简介)

五

结语

禹王生物的故事，是一个典型的中国传统制造企业在二代接班和资本化浪潮中的缩影。

创始人刘锡潜用技术和品牌打下了江山，二代接班人刘汝萃用代工模式将规模推向了全球第一。

但在冲刺IPO的关键时刻，业绩的变脸、分红的贪婪以及治理的粗糙，让这个“隐形冠军”的光环变得斑驳陆离。

对于投资者而言，禹王生物究竟是那颗能改善记忆的“深海鱼油”专业的股票配资线上，还是一场令人过目难忘的资本迷局？

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